蔚来盈利转折点初现，翻身面临挑战，与蔚来ES8有何关联？

摘要： 盈利“长跑”转折点显现，蔚来翻身仍存挑战,李斌,现金流,蔚来333电动方程式车队...

3月10日，蔚来正式发布财报，这份财报是2025年第四季度及全年的，堪称蔚来成立11年来最具里程碑意义的一份，公司首次实现单季度盈利，多项核心数据创下历史新高，同时给出了2026年一季度的高增长指引，标志着蔚来告别了长期亏损困境，迈入全新发展阶段。

在2025年的第四季度这个时间段里，蔚来在当季达成的营收、完成的交付量以及形成的毛利总额，全都达到了历史上的最高水平。整车方面的毛利率以及综合毛利率，都创造出了三年以来的最高纪录。公司达成了连续两个季度拥有正向自由现金流这样的状况，而且在2025年的全年实现了正向经营性现金流。财报所展示的情况是，在该季度蔚来达成了营收346.5亿元，净利润为2.827亿元，经营利润是8.073亿元。在非公认会计准则的情形下，蔚来当季经过调整之后的净利润是7.268亿元，经过调整之后的经营利润为12.513亿元。

把时间轴延伸至整个二零二五年，蔚来也呈现出了强大的增长态势。这一年交付新车达三十二点六万台，跟去年相比增长了四十六点九个百分点；全年营收为八百七十四点九亿元，和上一年相比增长了三十三点一个百分点。然而全年依旧净亏损一百五十五点七亿元，不过跟去年相比收窄了三十一点二八百分点，亏损幅度明显缩小。

该份财报恰似一剂强心针，这使得那些长期对蔚来予以密切关注的投资者因此而倍感振奋。在这份财报发布了之后，蔚来在美股市场实现了大幅上涨，涨幅达到了15.38%，并且在港股市场也随之出现了高开的状况。

2025年第四季度，蔚来能够迎来盈利拐点的原因是什么呢？答案被隐匿于“产品结构”、“技术变现”以及“成本控制”这三个关键词里面哪。

首个是产品组合全面的优化，在2025年，蔚来构建起“NIO（蔚来品牌）-乐道-萤火虫”的三品牌矩阵，该矩阵覆盖了从10万元直至80万元的价格区间，当中，高价值车型成了利润主力，特别是定位于40万元以上市场的全新ES8，其毛利率曾经很接近25%，于第四季度贡献出显著的利润份额，乐道L90在主流家庭市场站稳了脚跟，还有萤火虫在精品小车领域实现了突破，二者共同促使单车平均售价得以提升。

其次是技术投入之后的商业变现，蔚来长时间始终坚持全栈自研情况，现在开始发挥出降本增效的作用，李斌于财报电话会里透露，自研的全球首颗车规级5纳米智驾芯片“神玑NX9031”大量上车的情况，为单车带来了大约1万元的成本优化，这样一种凭借核心技术研发去抵消物料成本的策略，是蔚来毛利率能够得以改善的关键内因。

最先呈现的是费用缩减，这是精益运营所带来的成果。蔚来于2025年下半年时分，着手推行更为务实的成本控制举措。财报表明，在四季度的时候，研发费用为20.26亿元，相较于上一年度同一时期，比之下降了44.3%；销售以及一般管理费用为35.4亿元，同比下降幅度达到27.5%。在维持核心技术研发强度的进程当中，CFO曲玉表明在2026年依旧会保持每一季度20至25亿的投入额度，另外，蔚来经由组织优化以及CBU也就是经营单元机制，削减了无效投入，最终达成了“降本增效”这个目标。

反应盈利能力改善情况的，是直接体现在毛利率这个核心指标上的。在2025年第四季度的时候，蔚来整车的毛利率达到了18.1%，这一数据创下近三年之间的新高，并且综合毛利率也提升到了17.5%。这意味着蔚来终于脱离了“卖一辆亏一辆”的困境，开始拥有自我造血的能力了。

不过，虽然首度盈利的消息极具振奋人心之效，然而冷静去审视这份财报，蔚来向着长期盈利的方向前行的道路之上，仍然横亘着几道有待解决的门槛。

首先，存在着“全年亏损”跟“季度盈利”之间的温差，虽说四季度取得了出色表现，然而在2025年全年，蔚来依旧是净亏损了155.7亿元，自上市8年以来，蔚来累计出现经营亏损达到了1040亿元，平均下来一年要亏损130亿元，大致一天就要亏掉3561万元，在亏损最为严重的2023年以及2024年，蔚来一年亏损达到了220亿元，这对我们起到了提醒作用，即蔚来的盈利基础并非稳固，还需要更多季度的盈利来对趋势加以确认。截止到二零二五年年末，蔚来的流动负责依旧多于流动资产，资产负债表仍旧有待修复。

第二，研发投入的那根平衡木。因为要扭亏，蔚来在四季度大幅度削减了研发费用，削减幅度超过44%。虽说这对短期财报的美化有帮助，然而汽车行业属于技术密集型产业，尤其是在智能驾驶的下半场，一旦因研发投入不足致使技术掉队，就会直接削弱长期的竞争力。去找到成本控制与技术创新间的完美平衡点，这是李斌团队必须得面对的课题。

首先，是换电模式之中存在的成本重负这一情况，换电体系对于蔚来而言，它既是起到保护作用的护城河，可同时也是那种尤为沉重的成本负担，当下，蔚来在充换电基础设施这个领域，已经累计投入超过了180亿元，随着汽车保有量突破百万，换电网络的运营以及维护成本依旧处于高昂状态，就如同经济学者盘和林所说的那样：“要是想要达成长期盈利的目标，蔚来的换电业务必定得实现盈利才行”。

这支“强心剂”出现后，2026年蔚来管理层呈现出了极强的信心，一季度强劲的交付指引是（8万 - 8.3万台，同比增长超90%），基于此蔚来CFO曲玉提出了“力争实现Non - GAAP全年盈利”的目标。

这一目标所具备的底气，其一来源于纯电市场所存在的结构性机会，李斌作出判断，大三排以及大五座SUV市场正迎来“纯电的黄金时代”，并且蔚来持有ES9、全新ES8、乐道L90等多款大型SUV，其产品节奏与市场趋势极为契合，其二服务与社区业务正逐渐成为新的增长极，在2025年，该项业务收入超过100亿元且实现盈利，伴随保有量的上升，这一板块有希望持续为蔚来贡献现金流。

对蔚来来讲，2025年四季度实现盈利，更宛如一场“成人礼”。这证实了长期主义并非是空洞无物的口号，技术投入最终必将转化为商业回报。然而，要切实真正地跻身世界级车企的行列当中，蔚来依旧需要维持住这份韧性，在奔跑之际调整呼吸，在发展期间解决难题。

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