蔚来跨过生死线，盈利模式待验证

摘要： 在近期举行的财报沟通会中，李斌直言，汽车行业的竞争，是泥泞路上的马拉松，盈利只是一个起点，不是终点。...

这场发生在3月10日夜晚的精彩呈现，是蔚来交出的一份财报，这份财报起到了让市场不得不重新审视它的作用。到了2025年第四季度的时候，首次达成了单季净利润2.83亿元这一显著成果。

蔚来成立长达11年了，这段时间历经了数次仿若生死攸关的紧急艰难时刻，最终，蔚来终于成功摘掉了于头顶高悬多年的那把随时可能带来致命危机的达摩克利斯之剑。曾经被称作“最惨男人”的李斌，带着他所创立的蔚来步入了全新的竞争赛场。

在最近举办的财报沟通会上，李斌坦率表示，汽车领域的竞争，乃是泥泞道路上的马拉松赛跑，获取盈利仅仅是一个开端，并非最终的结局。

图源：蔚来官方

当天，资本市场即时抛出正向反馈，美股收盘大幅上涨超过15%，成交量急剧猛涨至233%。花旗、摩根大通等诸多机构先后纷纷上调目标价，在一片叫好连连声浪之中，蔚来那些股东们最终终于能够睡上一个安稳觉。

狂欢过后，理性的声音更值得倾听。

这份财报呈现出的亮眼态势，在一定的程度范畴之内，是源自产品结构方面进行了优化这方面，以及费用得到了有效控制这方面。

于单一车型几乎没办法始终带动品牌持续增长的这种背景情形之下之时，在多品牌扩张的复杂度提高、行业竞争不断加剧的状况之中，蔚来能不能守住这条得来十分不易的盈利线呢？

我们来看本期的《车圈脉动》Vol.21 ，蔚来已经实现盈利，在持续爬坡的进程当中且面临着新的挑战。

单季盈利从何而来

首先来看核心数据，在2025年第四季度的时候，蔚来交付新车的数量达到了12.48万辆，相较于同比出现了71.7%的增长幅度，营收为346.5亿元，同比增长比例为75.9%，并且净利润是2.83亿元，达成了首次单季盈利的情况。

单看这些数字，确实漂亮。

图源：蔚来官方

若将盈利的来源予以剖析，便会发觉这场“翻身仗”的背后，存在着多重因素共同发挥的作用。

先是“大车红利”，全新ES8在Q4贡献了将近三分之一的交付量，它的毛利率接近25%，明显拉高了整体盈利水平，财报电话会上，蔚来CFO曲玉明确讲了，正是因为ES8等高毛利车型的占比提高，Q4整车毛利率才能够达到18.1%。

高端领域的市场容量虽说有限，然而随着后续乐道品牌以及萤火虫品牌实现销量增长，产品矩阵会变得更为丰富。身为旗舰SUV产品，即将首次亮相的ES9有希望延续这种态势，给产品组合予以新的支撑。

其次，是费用管控产生了效果，Q4的研发费用呈现为20.26亿元，与之前相比，同比大幅度下降了44.3%，销售以及管理费用为35.37亿元，和过去同期相较同比下降了27.5%，仅仅是这两项费用的节省，就比2024年同一时期节省了将近30亿元。

招银国际于研报里表明，蔚来Q4业绩超出预期的主要原因恰恰是“研发费用较预期低了约5亿元，销管费用较预期低了16亿元”，该机构与此同时进行提醒，管理层把扭亏为盈列为Q4的最高优先级，这或许会致使其极低的研发以及销管费用乃是不可持续的。

针对这一情况，李斌做出回应表示，公司所设定的目标乃是全年实现盈利，然而并不会以对长期投入造成损害作为代价。他作出承诺表明，在2026年的时候，研发投入将会保持在每一个季度20至25亿元的水平，全年大概为100亿元。

在2026年，新的考题指向了蔚来，即必须一方面投入到未来，另一方面有还得实现盈利。

基本盘向好

相比一年前，蔚来的确发生了积极的变化。

首先，是造血能力进行的初步验证，连续两个季度经营现金流呈现为正值，现金储备在已增至四季度数值时，从三季度里的367亿元逐步向上增长，此为增长环比近百亿元态势，这一情况所蕴含的意义在于，蔚来已然挣脱开单纯借助融资以维持运营的尴尬不利状况呈现，已然具备自我生长似的造血功用这样的能力。

图源：蔚来官方

更关键的是，这般造血并非源于一次性收入，其他销售收入为30.44亿元，与同比相比增长了36.6%，相关业务已连续三个季度维持盈利状态，这表明蔚来的“护城河”，也就是服务体系，正渐次从成本中心转变为利润中心。

那接下来是，那个多品牌战略，初步已具备获得明显成果的态势。蔚来品牌、乐道品牌以及萤火虫品牌，这三个品牌在第4季度的交付数量，都创造出了能够载入历史的新高度。其中蔚来品牌达到了6.74万辆，乐道品牌是3.83万辆，萤火虫品牌为1.91万辆。这种多品牌的布局方式，在拓展销量所涉及的范围层面，以及对产品梯度做优化的层面，都已然开始展现出相应的成效了。

尤为显著的是，技术复用所带来的降本效应。萤火虫智能座舱之中的代码，有85%与蔚来主品牌是一致的，仅仅凭借15%的应用层调整便能实现差异化。自研芯片上车以后，达成了单车成本的优化。

排序处于第三的是产品所形成的矩阵呈现出清晰化的状态。李斌于电话会议之上，详尽地描绘了2026年新车的规划蓝图：ES9这款行政旗舰型SUV会在第二个季度实现上市，基于ES8平台打造的大五座SUV会在第三个季度上市，乐道L80会在第二个季度上市。再加上已然发布的乐道L90以及销售情况良好的全新ES8，蔚来将会拥有五款中大型以及大型的SUV，从而能够全方位地覆盖高端大型SUV这个市场。

李斌援引数据称，大三排SUV的市场，迎来了纯电的黄金时代，大五座SUV的市场，也迎来了此黄金时代，2025年下半年，纯电大三排SUV的销量，同比增长超350%，增程车型同比下滑 6%，在他看来，蔚来的产品节奏，与之市场趋势，高度契合。

蔚来面前的几道考题

然而，利好因素之外，蔚来面临的挑战同样需要正视。

源于成本端的第一重挑战出现了。今年 ，因 AI 算力之需求 ，含地缘政治影响 ，眼下我们目睹芯片与大宗材料 ，像铜 、碳酸锂等 ，实际上存有涨价趋向以及成本波动。曲玉在电话会上公开表示 ，这给蔚来的成本以及毛利带来一定压力。

AI算力中心所使用的存储芯片正被汽车行业 “争抢”，动力电池核心材料碳酸锂每吨价格已经上涨到超过17万元啦。

不全部被蔚来自身所掌控的这些成本因素之中，李斌着重提及相关情况，他表示内存出现价格提升以及原材料价格提升这种状况，导致单车成本有可能增加6000元至10000元，不过成本方面的问题蔚来当下能够进行消化，不会转嫁给用户。

带来第二重挑战的是市场竞争，在2026年的时候，大型SUV市场的竞争情形会变得越发多元，像理想全新L9这款车，还有小鹏GX，以及比亚迪大唐这一车型等，它们都将于蔚来ES8/乐道L90在同一舞台上展开竞争。

然于更趋向下沉之市场，乐道所处乃二十至三十万元之家庭市场，此市场面临众多竞品之挤压；萤火虫却需去应对一连串入门车型之竞争。

这种有着多品牌同时运行的模式一直以来都对企业的进行资源平衡以及品牌区分开来的能力构成考验，针对这一点李斌做出承诺，所有的子品牌统一采用纯电和换电的模式它们的空间具备着高效利用电池比较轻质回收具备着较高价值能够形成体系优势。

即将准备上市的旗舰ES9，李斌对其展现出十足的全面信心，觉得“ES9肯定必能吃到肉”，不过他也很都清楚知道，存在的压力在于朝着怎样持续去创新。

图源：蔚来官方

需予以关注的是，在财报发布的当日，蔚来董事会批准了一项针对李斌的股份激励规划，此规划为2.48亿股限制性股份，会分十批进行归属，并且与公司市值以及净利润紧密关联绑定着。

特别是、是这样的情况：在蔚来美股市值一次又一次分别达到、依次超过三百亿、五百亿、八百亿、一千亿、一千二百亿美元的时候、之际，每次都会、各个都有十分之一的股份、份额归属；在当净利润一次再次分别达到、依次超过十五亿、二十五亿、四十亿、五十亿、六十亿美元的时候、之时，也同样会、也是各个都有十分之一的归属、份额得到。

截止到3月10日收盘的时候，蔚来在美国股市核算出来的价值大概是97亿美元。想要达到1200亿美元的那个目标，这表明股价得在当前所处的基础之上增长许多，超过11倍才行。

这种设计，一方面凸显著管理层针对未来增长所具备的底气，另一方面封堵了“吃老本”的后续之路。李斌亲口表明，“获取第一笔钱的门槛相当之高”，其主旨在于激发团队力量，并非随意进行财富分配。

结语：真正的考验，现在才开始

蔚来迎来了一个季度盈利的情况，这一情况对蔚来来讲，属于有着里程碑意义的时段，然而，此刻还没到能够大肆庆祝，摆下盛大庆功宴的阶段。

它所具有的盈利模型，正在接受着市场、以及时间的检验。李斌进行了反复强调，其对于全年40%至50%的增长，是非常有信心的。

信心的背后，是必须跨越的三道关口：

蔚来暂且成功跨越了那道关乎‘生存’的生死线，然而，关于‘发展’的实实在在的重大考验，才刚刚拉开帷幕。其中最为关键的考题在于，怎样将一次季度性的突破成果转化成为能够被验证、具备可持续性的全年盈利能力。

蔚来走出了ICU，此刻站在了一条全新的钢丝桥上，规模扩张以及盈利目标，是分布在蔚来肩上扁担两头的事物，怎样在不出现失衡状况的前提条件下，跨越桥下存在竞争的红海以及成本方面的风浪，这成为了李斌面临的新的考题呢。