蔚来千亿市值背后真实现状如何？深度解析其生存挑战

于3月10日那天，蔚来步及登陆香港联交所之程，进而变为第三家于中美两地均上市的车企。到了12日，其收报于146.4港元，总市值乃是2443.42亿港元，于所有中国车企范围里排名处在第二 。

且不说，蔚来已然把那上市申请向着新加坡交易所进行了提交，就可预知可预判之将来时段而言，它会变成咱们中国之内首个达成三地上市的汽车企业 。

可是，那看似的荣耀没办法将实际的风险予以遮蔽。于递交给港交所的三百七十页招股书中，蔚来拿出八十七页的篇幅去揭示风险因素 。

这其中涵盖了融资方面的情况，成本相关情状，盈利有关境遇，架构涉及情形，制造包含状况，供应链关联实景，能源服务涉及情景，商业模式有关实情等，总计多达112项的风险以及预警。

仍存在风险，还有不确定性，这是蔚来难以摆脱的存在着的两个关键词。像李斌在《2020，A New Beginning》里所说，“很长的一段时间之内，蔚来是一家为活下去努力的创业公司”。

本文逻辑：

一．蔚来为何不能降价？

二．从代工模式到自建工厂

三．BaaS模式背后真相

四．李斌与马斯克异同

为什么不能降价？

“有没有降价空间，我们能否降，2020 年 5 美元掉不破，我们只会把服务做好，特斯拉降价，蔚来绝不能降，毛利率负的我们怎么办？”这是 2 024 - 01 - 01，提问者问李斌“怎么看待特斯拉降价”时，李斌给出的回答。

当时，特斯拉在上海所设的工厂已然开始投入生产，国产出来的Model 3其价格减至30万元范围之内，然而蔚来销售情况最佳的车型ES6，在补贴施行之后的售价却也达到33.8万元 。

价格定得更高，然而呈现的却是负毛利率状态，首先，2019年蔚来全年累计交付了20565辆汽车，其汽车销售总额为73.67亿元，可是，制造成本令人吃惊地竟然高达90.96亿元，这就表明，它所计算得出的整车毛利率为-10%，也就是说，每售出一辆汽车，就会产生3.5万元的亏损。

公司正常运转的起始点，即是保证毛利率处于合理区间，自我能实现资金填补，否则，我们必须尽快提高毛利率。

毛利率的提升，关乎整个公司的所有部门，需要大家群策群力，抓好运营执行的每一个细节，不放过每一分钱的毛利提升机会。

于2020年年初之时的内部信件当中，李斌把提高毛利率放置在了公司当做核心的经营目标，以及所有部分都需身负的责任之位置上。

经历二零一九年那个极其黑暗的时段后，蔚来在二零二零年实现了从危险转为安全的反转。在二零二零年的二月份以及三月份期间，蔚来发售了价值四点三五亿美元的可转债，并且在四月份的时候获得了合肥国资给予的七十亿元投资。

新车型开启交付进程，交付数量迅速得到提升。在2020年4月的时候，蔚来交付了全新的ES8 ，并且于9月交付了第三款量产车EC6 。在2020年一整年当中，蔚来累计交付数量为43728辆，同比增长幅度达到113% 。整车毛利率从2019年的-10%提升至12.7%有了变化 。

2020年7月的一次采访中，李斌说道，经过一年调整的蔚来，已逐步回到正轨，从ICU转到普通病房了。

刚巧蔚来情形好转，再度遭遇挑战，2021年1月，特斯拉Model Y长续航款价格降至33.99万元整，Performance车型价格降至36.99万元整，降幅大于30% 。

针对再度出现的价格竞争态势，李斌显得从容许多。他宣称，特斯拉旨在变为被广泛接受的普通品牌，而蔚来则会始终秉持豪华品牌的定位。

也就是说，BBA燃油车售价几何，蔚来电动车便以相同价格售卖，且在服务方面更优，性能方面更佳，智能化程度也更高，这便是蔚来的总体策略。

保持豪华品牌定位能成为一条充足的缘由，然而另外一个实际情况是，一直到现在，蔚来于财务方面依旧不存在降价的余地。2021年的前三季度期间，蔚来汽车有着销售收入239.54亿元，还有制造成本192.3亿元，整车毛利率为19.7% 。

即使整车毛利率进入正常轨道，然而因营业费用迅速增长产生影响，蔚来还是没办法达成盈利。在2021年的前三季度里，蔚来的营业费用多达71.73亿元，跟同比相比增长了63%，远远超过了同一时期交付量以及营收的增长速度。

用于扩张销售以及服务网络的是大部分营业费用，截至2021年12月底，在蔚来中国，于143个城市营运着37家蔚来中心与321家蔚来空间，在139个城市开设了54家蔚来服务中心以及181家第三方授权服务中心，部署了777座换电站与3404根超充桩，为用户提供诸如服务无忧、保险无忧等之类的服务套餐，难道不是这样吗？

整车毛利率存在着难以提升的状况，营运费用呈现出持续增长的态势，最终致使蔚来没有办法在短时间之内达成盈利，2021年前三个季度，蔚来总计亏损了18.74亿元，官方预估“2021年全年的亏损不会超过42亿元” 。

从代工模式到自建工厂

整车毛利率面临着天花板，这和蔚来的生产制造模式休戚相关，同时也与供应链集中度紧密相联。在公历二零一六年五月的时候，蔚来同江淮签订了协议。按照这份协议，蔚来承担车辆的开发工作，负责工程设计，掌管供应链管理，把控制造技术以及质量管理方面的事宜，江淮着手零件组装，并负责营运管理工作。

江淮汽车完成车辆生产制造阶段，蔚来单独完成车辆生产前端的研发以及生产后的销售环节。秉持“应让擅长特定事物者专注处理相关事务”之信念，李斌遂提及寻找车企合作的初衷 。

代工模式的优势，在初期的时候是非常明显的。那个时候，竞争对手们都还在很艰难地自己去建造工厂，然而蔚来却成功地躲开了“双资质”的约束，第一款量产车ES8顺利地投入生产，并且成为了第一家交付量突破一万的新造车企业。

可是，跟着时间慢慢过去，代工模式渐渐变成了提高毛利率的障碍。这其中有一个关键缘由是，蔚来得给江淮交付代工费 。

在2018年4月起始，一直到2021年9月截止的这段时间里，蔚来总计支付了13.47亿元的代工费用，在此期间蔚来总共交付了142,036台车辆，这所代表的含义就是，江淮每一次为蔚来进行代工生产一辆汽车，蔚来方面就都需要付出大约1万元的代工费用。

这笔费用若反馈给消费者，每辆车能在当下基础上再降1万元呢，如果将其体现在上市公司财报表述里，毛利率可在2021年前三季度所处水平（19.7%）上再提升2至3个百分点哟。

整车毛利率难以提升，还有一个原因在于供应链、与制造经验丰富且规模庞大的传统车企相较，蔚来的供应链过度集中 。

2021年当年往前数三个季度，蔚来最靠前的五家供应商所占采购金额差不多接近百分之三十五，当中最大的那家供应商宁德时代占了百分之二十一，另外四家分别各占百分之二到百分之六。“ES8、ES6、EC呀EC呀6、ET呀ET呀7、ET呀ET呀5各自都使用了大量从供应商采购来的零部件，其中有好多呀目前是该零部件的单一来源供应商。”。

蔚来议价能力因依赖单一供应商而被削弱，还带来生产制造及按时交付方面的风险。2021年3月29日，江淮 - 蔚来工厂因芯片短缺停产5天。8月，马来西亚疫情爆发致使供应链紧缺，江淮 - 蔚来工厂产能再次受严重影响 。

和蔚来相比较来说，特斯拉在最开始的时候，就没有把代工纳入考虑范围之内，而是径直选择了自己建造工厂。这跟特斯拉所拥有的愿景并非没有关联，更是与马斯克所处的诸如体现市场情况之环境、展现商业状况之环境以及反映政策情形之环境紧密相连，息息相关。

2009年，有这么一场饭局，那可是富豪云集的，就在这个饭局上，马斯克和查理·芒格一起共进午餐了，在这期间，芒格朝着整个餐桌的众人讲述了特斯拉失败的各种各样的可能方式。

马斯克听闻之后，内心无比悲伤。马斯克再告知芒格，他讲自己认同所有这些缘由，可以说他们极有可能会走向死亡，然而不管是哪种状况下真要如此，那无论怎样都是值得去进行尝试一番的 。

马斯克遭受来自芒格的毫不留情的数落，然而却收获了来自奥巴马的赏识以及支持，2009 年，当中有那么一次机会时，这个特殊时刻呢可谓有着不同意义的发展历程，奥巴马前往参观特斯拉总部之后，然后呢，美国能源部便针对其给予了 4.65 亿元的低息贷款。

2010年6月，特斯拉来到纳斯达克，筹集了1.84亿美元那么多资金。资金得以充足后，特斯拉买下了丰田位于加州的工厂，还把它改造成弗里蒙特超级工厂。弗里蒙特工厂下线了第一台Model S，下线了第一台Model X，下线了第一台Model 3，下线了第一台Model Y，下线了第一块4680电池 。

特斯拉在最初几年持续亏损，是因为缺乏制造经验以及订单数量，从2012年开始一直到2017年，累计录得亏损差不多接近43亿美元，在那几年期间，特斯拉只能凭借股权融资、可转债还有银行贷款艰难地维持度日。

转机在2019年出现了，这一年的1月，特斯拉上海工厂开始破土动工，它是中国首家由外资100%持股的车企，除此之外，多家中资银行分三次给它提供了接近190亿元的贷款。

由于存在廉价的劳动力以及本土供应商，上海工厂的制造成本大幅下降，进而使得整车毛利率持续提升，特斯拉整车毛利率在2019年时期为21.2%，到了2021年提升至29.3% 。

毛利率的提升是为高效带来的内在体现呢，持续进行降价是这种高效呈现出的外在表现哟。从2019年5月一开始到现在啦，Model 3标准续航升级版从32.8万元下降到了26.5652万元呀。自2021年1月起一直到如今呢，Model Y长续航版从48.8万元降到了35.79万元呢。

因降价，交付量得以提升，市占率也随之提高。在2021年时，特斯拉的累计交付量为936,222辆，与上一年相比增长幅度为87%。是年，全球市场新能源汽车的累计销售量将近650万辆，这表明每售出一辆新能源汽车，其中就有一辆属于特斯拉。

降价对中国市场产生了搅动作用，特斯拉成为所有新能源车企都不能不面对的一条“鲶鱼”。蔚来是特斯拉的竞争对手之一，它清醒地认识到了代工模式存在着先天不足，以及供应链具有潜在风险，进而开始着手去弥补 。

公元二零二一年三月的时候，蔚来联合江淮创建了“江来先进制造技术（安徽）有限公司.蔚来持有比例为百分之四十九的股权接着.,蔚来跟江来签订了全新的生产协议，代工订单从江淮转移到了新成立的合资公司的啦。

与此同时，新协议使得单位代工费降低了。就2019年而言，蔚来向江淮需要支付的代工费是11,383元/台。而这一数字在2021年快速下降了，2021年Q1时是8,738元/台，Q2是8,143元/台，Q3是7,271元/台。2021年前三季度的时候，单位代工费跟2019年相比下降幅度接近30%。

虽然凭借新协议收取的每辆汽车成本是比较低的，然而鉴于汽车交付量在不断增多这一情况。因此新协议使得江淮汽车能够从合作之中得到更多的收入，我们觉得这样的行为将会推动我们跟江淮之间形成长期互惠的合作关系。

蔚来的提议被江淮接受了，在2021年10月的时候，江淮-蔚来工厂开启了扩建项目，它的年产能从12万辆提升到了24万辆，并且在2022年上半年完成了，与此同时，工厂能够“从2021年5月一直到2024年5月去持续制造ES8、ES6、EC6、ET7以及筹划中的潜在的其他蔚来车型”。

仍然在公开场合以及文件之中持续去宣传代工模式的那种灵活度以及可扩展性的是蔚来，然而实际的情形是，主流新造车企业当中相当多的都已经自行建造工厂了，除了蔚来以及小鹏之外，并且蔚来以及小鹏也开始出现松动了 。

2021年4月，蔚来合肥新桥产业园的第二工厂开始破土动工，这款车呀，它与江淮-蔚来工厂不一样，新桥第二工厂是100%归属蔚来中国的哦，预计年产能最高能够达到30万辆呢，而且还预计会在2022年第三季度的时候，开始在我们的新工厂进行汽车生产啦。

谈及针对供应链的潜在风险，蔚来同样在全力以赴地进行化解 ，称“我们积极培育与拥有创新技术能力以及成本优势的供应商之间的伙伴关系 ，借此提升我们供应链的竞争力及创新能力 ”，如此这样而去 。

原本蔚来主要的芯片供应商是Mobileye以及英伟达，不过在2021年的时候 , 蔚来把高通放进车型的芯片供应商队伍里 , 除此之外 , 蔚来给ES8挑选了多个并非宁德时代的电池供应商渠道 。

BaaS背后真相

购车门槛会被BaaS模式使消费者大大降低，选择BaaS购买蔚来的用户，车辆售价会直接减少7万元，2020年8月，在BaaS发布会上呢，李斌着重突出强调了它降价所起到的作用 。

BaaS全称为“Battery as a service（电池租用服务）” ，其使得用户能够将电动车 ，与电池购买 ，进行分开 ，从而租用电池 。若购买ES8 ，或者ES6 ，又或者ET7 ，亦或者ET5 ，并租用BaaS服务下的标准续航电池 ，则每月需支付980元/月的电池租用费 ，这般便可在补贴后售价的基础之上 ，再次降低7万元 。

BaaS让ES8的售卖价格从47.6万元降到40万元，使得ES6的销售价格从35.8万元减至28.8万元，致使ET5的定价从32.8万元下降到25.8万元，这与价钱为26.5652万元的Model 3后驱版价格等同，极大地增强了车辆在市场里的竞争能力。

新用户因降价被吸引了，“在我们于2021年12月31日交付的汽车里，选择BaaS服务的用户占一半以上。”在2021年一整年，蔚来累计交付91429辆，这表明有超过4.5万位用户选择了BaaS。

财务状况得以改善，在这一模式之中，电池资产公司要向蔚来购置电池，还要支付关于电池包检测、维护、升级等方面的服务费，假设BaaS用户全都挑选了7万元的标准续航电池，那么蔚来单单在电池这一项目上，就收获了超过31亿元的收入，占据前三季度营收的13% 。

BaaS把蔚来和用户的痛点给解决掉了，让车辆所具备的竞争力得到了提升，促使着交付量得以增加，与此同时还能让用户凭借着较低的前期价格去买下汽车。可是呢，世界上并不存在免费的午餐，BaaS看上去好像把所有痛点都解决了，可实际上仅仅是把风险以及压力转移到了电池资产公司那里。

按照约定，蔚来认可就违约向电池资产公司给予担保，不过最高担保额度不能超过从电池资产公司收取的累计服务费用，这表明就算BaaS日后出现暴雷情况，蔚来也不会遭受重大不利影响 。

2020年8月，当时BaaS服务还未推出，在那个前夕，蔚来和宁德时代、湖北科投、国泰君安纷纷各自拿出2亿元去成立名为“武汉蔚能电池资产有限公司”的公司。到了2021年8月，那个电池资产公司完成了B轮额度达到5.305亿元的融资，在这次融资后，蔚来的持股比例降低到了19.8%。

那一年仅仅是用于购买电池的费用，电池资产公司在2021年就已超过31亿元，然而近三年的股权融资加起来总共才13点305亿元，资金缺口超出了17亿元。电池资产公司是一家完完全全的重资产公司，承受着极大的风险，而且不似一点半点 。

和蔚来不一样，当面临售价以及续航方面的瓶颈时，特斯拉并未选取商业模式创新，而是将目标对准电池技术以及生产工艺创新。2020年9月，在BaaS发布一个月过后，特斯拉于加州弗里蒙特的工厂举办了“电池日”活动。

在“电池日”这个特定时间点上；特斯拉公布了多项技术；其中有无极耳4680电池；还有结构电池组；以及一体式压铸技术。相比于Model 3所搭载的2170电池而言；4680电芯没有了极耳设计；这种设计的改变造就了电芯；令电芯在电量方面提升到原来的5倍；功率提升至原来的6倍；续航里程也提升了16% 。

4680电芯的阳极材料进行了优化，其中减少了石墨的用量，还使用了更多廉价的硅，阴极材料同样进行了优化，彻底取消了昂贵的钴的使用，转而使用了更多更具性价比的镍。

与此同时，特斯拉公布了一体式压铸以及结构电池组技术，这二者使得车身仅仅由前车身、后车身以及电池包这三部分构成，车身零部件数量减少了370个，重量降低了19%，续航里程增加了14%。

这些关于电池技术以及制造工艺的创新，切切实实地提升了车辆性能，还降下来制造成本。马斯克讲了，当这些技术相互耦会在一起的时候，能够提升54%的续航里程，能降低56%的每千瓦时制造成本并且能提升69%的投资效率。

特斯拉不同于商业模式创新那样转移压力与风险，不过它借由技术创新化解了自身的、电池厂商的以及用户的痛点，它减小了工厂占地面积，提高了资本效率，它助力电池厂以更高效率生产电池，它还使用户能够以更低价格买到性能更佳的电动车。

当下，特斯拉弗里蒙特工厂所制造的4680电池，正持续不断地被运送至得州工厂，得州工厂以及柏林工厂的一体式压铸机，也都已然准备妥当，在不太长的未来时期内，用户便能够目睹新技术所引发的改变。

面对着特斯拉一步一步的紧紧逼迫，蔚来并未仅仅把全部的希望都寄托于BaaS之上，它尝试着借助技术创新去进行正面的回应，在2021年1月的时候，蔚来推出来了150kWh的固态电池，这款电池运用到了固态电解质、高性能硅碳负极等多项的技术，达成了360Wh/kg的超高能量密度。

电池被这种搭载的ET7，单次充电CLTC续航里程能达到1,000公里，并且会在2022年Q4开始交付。可是，蔚来没有公布150kWh固态电池的更多技术方面的详情，而搭载这种电池的ET7最终售价怎样也不清楚且不明朗起来，。

李斌与马斯克

蔚来所做的在商业模式以及技术创新方面的不同选择，包含着相应调整，这决定了这家企业的过去，决定了其现在，还决定了它的未来。特斯拉在商业模式和技术创新上也有不同选择和调整，同样决定了自身的过去、现在与未来。并且，在所有这些堪称重大的决定背后，都和它们各自的掌舵者，也就是李斌以及马斯克有着紧密关联。

李斌跟马斯克有着诸多相似之处，他俩起初皆是主流社会的边缘人，李斌于1973年6月出生在安徽省大别山南麓的太湖县，马斯克在1971年6月出生在南非的比勒陀利亚。

看他们出生的月份，都是巨蟹座。据星座的那种说法来讲，巨蟹座的优点是擅长记忆，脑筋敏锐，领悟力良好，适应力佳。

在人们的眼中，他们无一不是地地道道堪称学霸的存在呢。李斌凭借着县文科状元这样尊崇显贵的身份得以考入北京大学，并进而收获了社会以及法学这两个不同却又极具价值的专业学位呀。马斯克本科就在久负盛名的宾厄姆顿大学完成学业啦，还同样收获了经济学同样有物理学这两个不同领域却光芒迥异的双学位哟。

他，属于那种把众多成功接连实现的创业者。李斌建立了南极科技，又创建了科文书业，接着问世了易车网，此外出现了易鑫，而且有着蔚来汽车，总计五家公司是他先后创办的成果，并把这其中三家送进了资本市场。

马斯克在创办Zip2之后，又创办了X.com&贝宝，之后还创办了Space X，随后创办了特斯拉，这四家公司都是他创办的，并且他成功带领特斯拉上市，最终使自己成为全球最富有的人。

被人误解的是他们，提到李书福说的“互联网公司造车就是一天到晚在瞎忽悠老百姓”，还提到段永平说的“特斯拉是一家价值为零的公司，迟早要完” 。

他们全都历经了创业期间那最为黑暗的时刻，蔚来曾经削减人员数量达1200人之多，其股票价格下跌至1.19美元，已经处于濒临退出市场的状态，李斌被称作是2019年“最为凄惨之人”。

特斯拉，曾深陷那种犹如被重重围困、艰难无比的“产能地狱”，并且不巧遭遇了美国SEC的调查，在处于最为苦闷、煎熬的那个时候，他于油管的一档节目之上公然进行抽大麻的行为 。

他们全都意志极为坚定，坚韧不拔到让人惊叹。李斌讲“我们所踏上的征途，乃是处于泥泞赛道之上的马拉松”，而后马斯克说“我们必须坚决持续下去，直至生命终止才肯罢休。放弃决然不是我的固有品性，我这一生永远不会说出放弃二字”。 ，。

李斌与马斯克存在诸多相似之处，然而，成长环境各异，教育背景有别，商业环境也不尽相同，这使得他们成为截然不同的创业者，并最终决定了蔚来和特斯拉这两家公司具有不同的气质。

李斌是社会学出身，他拥有一整套知识组合，此组合关乎人类社会结构以及活动，他明晰人性跟秩序之间的关系，正是这样，他收获了一种嗅觉敏锐且独特的商业领域感知能力。

学物理学出身的马斯克，习惯运用“第一性原理”去理解世界，他坚信技术的力量，认定技术能够改变世界。

有两位创始人，他们把自己思考的方式以及价值观注入到里面，对各自所属的公司产生深刻影响 ，所以蔚来的愿景是要做成一家用户型企业 ，特斯拉的使命是加快世界朝着可持续能源转变 。

有“用户型企业”这一概念，还有“加速世界向可持续能源转变”这一理念，它们成为了那两家公司所有重大决策的逻辑起点，也成为了那两家公司一切行动的逻辑起点。

2016年11月22日，李斌在给员工的内部信件里表示，我们的使命在于为用户打造愉悦的生活方式。

会成为我们乐意去拥有一辆车的缘由的，是一辆具备温暖特质的汽车，是一个有着蔚蓝色彩的愿景，是一种呈现愉悦之感的生活方式 。

马斯克于2016年7月21日，在《特斯拉宏图之第二篇章》里，首次提出了“加速世界向可持续能源转变”这样一个概念 。

所有规划的目的，始终都是加速可持续能源的到来，所有行动的目的，一直都是这么一做，从而让致使我们能够畅想未来，进而使得我们依然拥有美好的生活。

为了让用户体验得到提升，蔚来搭建了一组蕴含着NIO app、NIO House、NIO Space的线上跟线下融合为一体的用户社群，并且推出了BaaS以及各项服务形式。，。

特斯拉自行为扩大电动车交付量做努力，自主研发了4680电池这项硬核技术，并且还专门搞了技术，叫结构体电池搭配、整体型一次固化压铸一系列有关内容等，同时大范围、大量地着手铺设超级充电站从而这么操作 。

蔚来是值得尊敬的公司，特斯拉也是值得尊敬的公司，它们把传统车企的垄断给打破了，给消费者提供了全新的服务，提供了全新的产品，还提供了全新的技术。

这样两家有着不同气质的公司，我们要做价值判断是很难的。然而从实际的情形来看，商业模式的创新，确实没有从根本之处解决问题，它只不过是暂且性地转移了压力以及风险，。

确实如此，BaaS的商业逻辑自身连贯性很强，只要选用BaaS的用户数量多达相应程度，电池资产公司在未来的某一天就肯定会获取利益。不过其前提在于要有大量的资本持续不断地投入于其中，然而这一整个进程当中充斥着不确定性。

影响整个行业的是电池技术以及生产工艺方面的创新，在特斯拉应用新技术之后，近日沃尔沃宣布，要在新的工厂里面引入大型铝制车身部件铸造工艺，还要建立新的电池组装厂 。

马斯克于2020年9月的“电池日”表示，从长远角度来看，所有的电动车都会采用这种结构， 因为要是不如此的话，它就会失去价格方面的竞争力 。

若是从市占率以及交付增速这两方面来看，特斯拉确实也处于优势局面，2021年蔚来全年累计交付数量为9.14万辆，这一数字同比增长幅度达到109%，然而特斯拉在中国实现的交付量却为32.1万辆，同比增长比例是133% 。

原本不断扩张着的销售以及服务网络，让蔚来得以提升老用户的满意度。然而特斯拉呢，它是通过使价格降低这样的方式，从而获得了更多新用户给予的支持 。

把时光回转到二零一六年的那个冬季，以及二零二零的那个夏季，那时李斌提笔写出“为用户开拓能带来愉悦之感的生活形态‘’时，则马斯克写撰出：“凭借所赚取到的资金去制造更具价格性价比的车辆”之际，蔚来与特斯拉的态势已然被注定了。