蔚来股价跌超6%：三季报后市场仍存顾虑，机构预计四季度持续亏损

摘要： 11月25日晚间，蔚来汽车港股上市主体——蔚来-SW（9866.HK）发布了2025年三季报，公司2025年第三季度总营收达到217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14...

11月25日晚间，蔚来汽车港股上市主体，也就是蔚来-SW（9866.HK），发布了2025年三季报，在2025年第三季度，公司总营收共计已达到了217.9亿元，同比增长为16.7%，环比增长幅度是14.7%，此数据创下了历史新高，车辆销售成为主要收入来源，贡献了192亿元的收入，同比增长15.0%，环比增长19.0% 。

盈利能力方面，蔚来也实现了显著改善。

在三季度的时候，出现了净亏损的情况，亏损金额是人民币34.805亿元，这一金额大约折合为4.889亿美元，与之前相比，同比收窄了31.2%，环比收窄了30.3%。另外，经过调整后的净亏损，也就是非公认会计准则下的净亏损数额，是人民币27.351亿元，折合3.842亿美元，同比收窄38.0%，环比收窄33.7%。

蔚来交出“最强三季报”，得益于多品牌战略的实施。

据数据呈现，此季度之内，蔚来品牌交付新车数量为3.69万辆，乐道品牌交付新车数量是3.77万辆，萤火虫品牌交付新车数量达1.25万辆。此三个品牌，于各自所对应的细分市场里，均获取了突破性的进展成果，进而构成了协同发展的态势良好的融洽格局。

十月份的时候，蔚来这家公司进行了新车交付操作数量达到了四万零四百辆，跟去年同期相比较增长幅度为百分之九十二点六 。其中呢，蔚来这个品牌交付新车数量是一万七千一百辆，乐道品牌交付数量为一万七千三百辆，firefly萤火虫品牌交付新车数量是五千九百一十二辆 。

直到当前这个时间点，蔚来这家公司已经总计实现新车交付数量达到91.32万辆。其中呢，蔚来这个品牌累计达成新车交付数量为77.93万辆，乐道这个品牌累计做到新车交付数量是10.76万辆，firefly萤火虫这个品牌累计完成新车交付数量是2.6万辆。

李斌于业绩电话会上宣称，蔚来这个品牌，乐道这个品牌，萤火虫这个品牌，在更为广阔的价格带，去满足更为广泛的用户需求，进而共同促使公司销量得到大幅提升 。

同一时间，蔚来借由不断持续优化成本，并且提高高毛利率车型的交付占比，进而提升了2025年第三季度的汽车业务毛利率，其综合毛利率达13.9%，这是近三年来季度毛利率的最高水平 。

毛利率的提升也直接改善了蔚来现金流状况。

在三季度的时候，蔚来达成了正向的经营活动现金流以及自由现金流，现金储备按照环比的方式增加了差不多百亿元，达到了367亿元。这基本上凭借的是9月实现的11.6亿美元增发，还有运营效率提高致使的资金占用降低。

谈到接下来的业绩展望，李斌依据蔚来公司在2025年第三季度所呈现的业绩情况，作出其“已进至一个加速增长的全新周期”这样的判断 。

蔚来预计在四季度时，公司的交付量会处在12万辆至12.5万辆这个范围之间，同比增长幅度为65.1%至72.0% 。要是蔚来能够达到上述提到的交付指引所规定的要求，那么其季度交付量不但会创造出新的高度，并且还会首次跨越“10万辆大关”。

不过，和之前给出的指引相比较起来，上述给出例子的交付预期减少了将近两成。在今年第一个季度的业绩会以及中期业绩会上，李斌多次表明态度，表示蔚来在四季度整体每个月的交付量目标是5万辆左右，一个季度的交付量超过15万辆，而且他甚至还对销量结构进行了拆解。

尽管交付量有所下调，然而李斌依旧是“存有信心在四季度达成盈利，并且为第四季度以及明年的表现给出了积极的指引” 。

李斌觉得，虽说置换补贴退坡会给乐道品牌的销量造成影响，不过鉴于全新ES8等高价且高毛利的车型存有强劲的库存订单，所以置换补贴退坡对总体毛利的影响尚在预期范围之中。鉴于ES8的交付量在四季度会迎来跃升，故而四季度整车毛利率有望进一步提升至18%。

关于费用控制这一方面，李斌称，鉴于第四季度不存在新的车辆推出的情况，所以，对于三项费用，也就是销售费用、管理费用以及研发费用，其控制都能够达成提质增效之事。总体加以考量，公司具备达成四季度盈利这一经营目标的信心标点符号处为句末标点，分别为句号、逗号、句号。

看向2026年，李斌把“全年盈利”确认为是公司核心的经营目标 ，予以明确 。

关于产品规划这一块呀，公司计划在明年的第二个季度以及第三季度的时候，推出三款全新的车型呢，并且是聚焦于高端纯电这个市场的哟，到那个时候呀，将会形成五款“大车”同时售卖的这样一种局面呢。高毛利大车销量占所售总量比例的提升呀，乃是推高整体毛利率的最为关键的因素哟。再结合着供应链持续不断地降低成本，以及费用进行优化，公司预估在2026年的时候，综合毛利率是有希望去冲击20%的呢 。

李斌觉得，依据市场趋势来讲，30万元以上的具备高端属性的乘用车市场之中，纯电渗透率正在迅速提高，从去年的12%增长到了今年三季度的18%，并且增程车型的份额处于下降态势。这给坚持纯电路线的蔚来提供了有利的赛道。李斌觉得，明年上半年公司存在实现月销5万辆目标的机会。

在出海布局这方面，李斌称因关税等产生的影响，公司察觉到要更多借助本地的合作伙伴来开展业务，当下蔚来在超十个国家以及地区确定了合作伙伴。

在出海产品策略这一方面，李斌作出表示，萤火虫乃是近期重点出海的车型，乐道品牌旗下的车型同样会进入全球市场，然而定价较高的蔚来品牌将会在最后进入，这与在国内市场推出的顺序恰恰相反。

不过，相较李斌的乐观，市场对蔚来似乎并不乐观。

11月26日，开盘之后，蔚来震荡着向下行进，股价持续地变弱，盘中的时候，一度下跌到了43.1港元，跌幅将近8%。截止收盘时，蔚来股价是43.9港元，下跌了6.24%。

同时，机构对蔚来四季度的业绩也表现的更为谨慎。

招银国际于报告里表明，蔚来第三季度的毛利率超越了预期的情况，然而第四季度的销售指引呈现出疲软态势，它预估蔚来四季度仍然会出现净亏损现象，有，有，有。

招银国际称，其虽说把蔚来第四季度毛利率预测提升到了17.1%，但是依然预估当期蔚来在公认会计准则下会净亏损16亿元，于非公认会计准则下净亏损7亿元。鉴于销量环比增长超40%，其表明要在四季度把非公认会计准则下的销售以及管理费用控制在和第三季度差不多的水平是不切实际的 。

招银国际认为，对于明年的预期，蔚来的业绩预期是基于大型SUV车型带来的产品组合改善，以及盈利能力提升，其指出这一假设存在一个关键前提，即强劲的销量，而这需要在中国市场制定颇具竞争力的价格 。

鉴于几乎所有的中国汽车制造企业都存在大型SUV车型处于售卖状态的情况，就像我们多次目睹的那般，竞争态势有可能致使高利润率难以持续下去；事实上，当下中国几乎并非拥有能够维持20%毛利率的汽车制造企业。

鉴于此情况，招银国际，将蔚来的美国存托凭证目标价格进行了下调，同时，也把蔚来的港股目标价格予以了下调 。