中金维持蔚来-SW跑赢行业评级，上调目标价51%至68港元

摘要： 热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端中金发布研报称，当前蔚来-SW美股及港股对应2026年0.7xP/S，维持2025扣非盈利预测，考虑到公司产品周期强劲...

中金公司公布一份分析报告，指出蔚来-SW（09866）在美国股票市场和香港股票市场当前的市销率为0.7倍，公司维持了2025年非经常性盈利的预测，由于企业产品周期表现良好，预计2026年非国际财务报告准则下的净利润将提升至54.3亿元，该机构继续给予其超越行业水平的投资评级。公司产品表现突出，周期性强，预计2026年全年能够盈利，因此将港美股目标价位分别提高51%和52%，调整至68港币和8.8美元，这两个目标价位均基于2026年1.0倍的市销率估值，相较于当前股价，港股和美股分别还有33%和38%的上涨空间。

中金主要观点如下：

2Q25业绩符合市场和该行预期

公司公布了二零二五年第二季度的经营成果，总收入达到九十亿元，公司利润率保持稳定，各项开支得到了有效管理，整体表现达到了市场和该机构的预期水平。

业绩符合市场预期，毛利稳健、费用有效控制

公司今年第二季度交付了七万二千五百六十辆，与上一季度相比增长了百分之七十一点二，从而推动公司实现了一百九十亿元人民币的营业收入，综合毛利率提升了百分之二点三个百分点，达到了百分之十，汽车业务毛利率增长了百分之零点一个百分点，达到了百分之十点三，非汽车业务毛利率转为正值，达到了百分之八点二，主要原因是技术服务收入稳步增长，同时充换电运营持续减少亏损。公司坚持后续车型定价稳定，同时利用平台化能力提升，降低芯片等采购成本，使得部分车型毛利率超过20%。第二季度研发和销售管理费用分别为30.1亿元、39.7亿元，环比持续下降，推动整体费用率环比下降26.3个百分点。整体来看，第二季度公司毛利率表现良好，费用得到有效管理，经营成果符合市场和该行预期。

强产品周期持续，4Q月销有望破5万辆

3Q25公司预计将运送八万七千至九万一千台，这一成绩刷新了企业单季度的销售记录。本次业绩说明会上，公司透露受产品周期强势影响，乐道L90与全新ES8两款车型从第四季度开始有望逐月达成产销1.5万辆的里程碑，同时力争将毛利率提升至20%以上，以此推动企业整体在第四季度持续刷新月度交付量至5万辆，预计该季度总销量将超过15万辆，整体毛利率则有望维持在16-17%区间，并且促成Non-GAAP盈利实现由负转正。预计到2026年，公司当前销售的5566型号，有望借助近期将标配的100度电这一改进，从而推动销售量增加，该机构认为公司2026年的销量增长势头会非常强劲。该机构指出，自从公司启动了内部的CBU改革（Cell业务单元）之后，其运营和组织效率，以及车型在市场上的竞争力都在持续增强，未来该机构也可能观察到成本方面的效率逐步得到改善。

目标全年正向自由现金流，推出世界模型

公司判断，经过迭代产品与全新产品发布，预计从第二季度开始，销售业绩和资金流转将逐步恢复正常状态，在产品生命周期旺盛的推动下，公司预计运营资金将不断增长，全年自由资金有望转为净流入。五月份三十日那天，蔚来世界的模型NWM的首个版本开始了正式的发放，公司一直把安全放在首位，在主动安全、高速领航、城区领航、智能泊车这四个方面，都让技术水平和用户感受有了全面的进步，完全体现了这个模型基础牢固、潜力巨大的技术优势。